E se il 2% non tornasse più?

Hai presente quella sensazione, quando arriva la bolletta della luce, e per un secondo pensi: “ma va impossibile! Deve esserci un errore”? E invece no.

Negli ultimi mesi a tantissimi di noi è successo.

E non vi siete sbagliati voi, e non si sono sbagliati loro.

A maggio 2026 l’inflazione americana è tornata al 4,2% annuo.

Massimo da tre anni.

In Europa siamo al 3,2%, il massimo da settembre 2023.

E la Banca Centrale Europea, l’11 giugno, ha fatto una cosa che non faceva dal 2023: ha alzato i tassi, invece che tagliarli come tutti si aspettavano un anno fa.

In breve tempo, le aspettative che solo pochi mesi fa vedevano tassi in discesa nei principali Paesi sviluppati, sono state completamente ribaltate da una serie di fattori che vedremo tra poco, che sicuramente incideranno su bollette, mutui e tutti gli altri costi della nostra vita.

E qui c’è la domanda che voglio piantarvi in testa per i prossimi trenta minuti.

Non è “quanto durerà questo picco”.

È invece: e se l’inflazione target al 2% non tornasse più? E se l’inflazione al 3, al 4 per cento, fosse semplicemente… il nuovo normale?

Non per sei mesi. Per i prossimi dieci, vent’anni.

Perché se è così – e oggi vediamo perché è possibile che sia così – allora sarà importante guardare con occhi nuovi i nostri risparmi, perché:

• Cambia come tieni i soldi sul conto,
• cambia come costruisci il portafoglio, e
• cambia perfino come pensi al tuo lavoro.

Oggi facciamo tre cose.

• Primo: capiamo perché stavolta l’inflazione non è colpa del Covid, ma di tre forze strutturali che non se ne andranno tanto facilmente;
• Secondo: vediamo cosa succede davvero alla tua vita, in concreto, se ci troveremo in nuovo mondo al 3-4% di inflazione all’anno.
• E terzo – siccome non siam qua a pettinare bambole ma a prendere decisioni pratiche – proporrò tre mosse per far fronte a tutto questo:
  • una sul lavoro,
  • una sulla gestione della liquidità,
  • una sul portafoglio.

Se il mondo cambia, anche noi dobbiamo cambiare.

E oggi ti propongo come fare.

Sigla!

Bentornati a The Bull, il tuo podcast di finanza personale.

Allora ho scritto quest’episodio a metà giugno 2026, con i dati dell’inflazione ancora caldi come il clima milanese di questi giorni, ma diciamo subito una cosa per onestà: non è che ho la palla di cristallo.

Nessuno sa dove sarà l’inflazione nel 2030.

Però “non sapere il numero esatto” è diverso da “non avere idea della direzione”.

E la direzione, oggi, la possiamo leggere abbastanza bene.

E in un mondo dove l’inflazione corre la cosa più importante che puoi fare, prima ancora di investire, è risparmiare, soprattutto su quelle cose per cui non ti ricordi nemmeno di spendere soldi come luce e gas, il mutuo, l’assicurazione auto, la connessione ad internet e così via.

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Perché l’inflazione è qui per restare

Facciamo un passo indietro.

Quando senti “inflazione” ti viene in mente il 2022, no?

Le bollette impazzite, petrolio oltre i 120 dollari, gas oltre i 300, il prezzo del grano alle stelle che la pasta la vendevano da Tiffany, insomma, tutti ci dicevamo: la guerra in Ucraina ha fatto esplodere l’inflazione.

In realtà la guerra in Ucraina ha amplificato un fenomeno che già si stava sviluppando, è stata la miccia di una polveriera ben più grande.

Due anni prima era arrivato il Covid: fabbriche chiuse, navi bloccate, supply chain ingolfate. Poi improvvisamente tutti che ricomprano insieme e i prezzi schizzano.

Si è pensato a lungo che tutto ciò fosse un incidente “temporaneo”, destinato a passare come un temporale estivo: un violento nubifragio che fa grandinare a luglio, ma poi il giorno dopo tornano il sole e 30 gradi.

Apparentemente era passata.

Nel 2023, 2024, l’inflazione era scesa in maniera vistosa, in Italia addirittura sotto il 2%.

Ma quello che abbiamo dovuto constatare tutti un po’ per volta è che il 2020-2022 non è stato un episodio tra parentesi senza conseguenze: quello che è successo in quel biennio ha segnato una frattura epocale:

• c’è stato un prima, caratterizzato da bassa crescita economica, disinflazione derivante dalla globalizzazione, energia a basso costo e inflazione non pervenuta;
• e poi c’è un dopo, fatto da crescita economica che in alcune parti del mondo potrebbe vivere un boost importante (soprattutto negli Stati Uniti, non in Europa non sia mai); ma anche frammentazione globale, nuove tensioni geopolitiche, disruption tecnologiche, re-shoring delle supply chain globali, crescita di sentimenti anti-immigrazione un po’ dappertutto e maggiori probabilità di shock energetici.

A cappello di tutto questo mettiamoci anche l’immensa espansione dei debiti pubblici, che già era decollata dopo la grande crisi finanziaria del 2008 e che con il Covid è andata nella stratosfera.

Intendiamoci: durante le crisi si fa quel che si deve fare.
Probabilmente è stato giusto inondare il mercato e l’economia di liquidità nel 2020.

Ma le misure di emergenza dovrebbero essere… di emergenza.

Se invece diventano la nuova normalità, aspettati conseguenze.

Debiti pubblici sempre più grandi e insostenibili portano governi e banche centrali a scendere a compromessi. Il più noto è quello alla base del debasement trade: lascio correre l’inflazione per svalutare il mio stock di debito alle spese di chi mi ha prestato i soldi e di chi spende nella mia valuta.

Inoltre riduce lo spazio fiscale dei governi per far fronte a crisi future.

Introduzione di dazi commerciali, lotta all’immigrazione, spesa militare, investimenti infrastrutturali, shock energetici, deficit permanenti: tutte queste belle cose a cui stiamo assistendo negli ultimi anni hanno conseguenze inflattive.

Ora, parentesi: io non lo so se la BCE abbia fatto bene a cominciare ad alzare i tassi di interesse OGGI.

Sicuramente le pressioni inflazionistiche ci sono tutte.

Ma ho due dubbi che mi tormentano:

• Il primo è quanto un rialzo dei tassi possa davvero agire su un’inflazione che deriva al 100% dalla componente energetica; diversamente dal 2021, oggi non c’è, in Europa, una spinta inflazionistica dovuta a consumi gonfiati da dubbie iniziative politiche (Superbonus 110% vi ricorda niente?);
• L’altro dubbio è che in Europa abbiamo anche un problema di crescita, quindi c’è da capire quale sia il sintomo più grave da curare per primo.

Più in prospettiva, però, è un fatto che il mondo sta andando incontro ad un futuro segnato da fattori inflazionistici strutturali.

Le 3 forze che spingono i prezzi

Cioè, presto o tardi, con differenze tra Paese e Paese, complessivamente tutto fa pensare ad un prossimo decennio fortemente influenzato da tre forze che spingono nella direzione di una crescita dell’inflazione.

Vediamole:

Prima forza: la frammentazione.

Per trent’anni abbiamo vissuto in un mondo che spingeva i prezzi verso il basso, principalmente grazie alla globalizzazione.

Producevamo tutto dove costava meno – in Cina in particolare – e quei prodotti a basso costo arrivavano da noi e tenevano l’inflazione schiacciata.

Ora quel vento ha cambiato direzione.

Adesso i governi fanno l’opposto: dazi, re-shoring, “riportiamo le fabbriche a casa”, “avviciniamo le catene di fornitura”, “produciamo le cose strategiche entro i nostri confini”.

È comprensibile dal punto di vista della sicurezza – l’abbiamo imparato col Covid e con le guerre – ma ha un prezzo.

Produrre vicino, in due posti invece che in uno, con più scorte di sicurezza, è inflattivo, spinge su tutti i costi.

Seconda forza: energia e difesa. Mentre la domanda di energia sale, anche per alimentare l’immenso consumo dei data center necessari per far funzionare l’AI, l’offerta è diventata più fragile e più cara.

Il conflitto in Medio Oriente ha fatto schizzare i costi energetici: l’IMF nelle sue stime mette in conto un +19% sui prezzi delle materie prime energetiche per il 2026.

Ma non ci sono solo gas e petrolio, ci sono anche il neodimio, il disprosio e il terbo – più note come terre rare, cioè quei minerali che servono per fare praticamente tutto ciò che conta in tecnologia.

La Cina ha un controllo quasi monopolistico, soprattutto la parte di raffinazione. E la domanda, secondo le stime, dovrebbe quintuplicarsi entro il 2030. Più domanda, offerta concentrata in mano a un Paese che può usarla come arma geopolitica, uguale: pressione sui prezzi.

Stessa cosa naturalmente per la corsa al riarmo partita in tutto il mondo nel 2022.

Se non è guidata dal mercato, ma da decisioni politiche di tutti i principali governi che si affrettano a spendere in quest’area, inevitabilmente si crea una pressione sui prezzi che si può propagare a tutta l’economia.

Terza forza: mondo più indebitato e politicamente fragile.

Finché i principali governi continueranno sulla strada del deficit e della repressione finanziaria dei tassi di interesse, allora ci sarà maggiore tolleranza per un’inflazione più alta.

Cosa cambia con inflazione al 3-4%

Ok Riccardo, bello, ma cosa cambia nella mia vita se l’inflazione invece che al 2% sta al 3-4%? Sembra una differenza piccola.

Uno, due punti percentuali. Cosa vuoi che sia?

E soprattutto: che ci posso fare?

Partiamo dalla prima.

Intanto è bene ricordare che non solo i rendimenti dei tuoi ETF, ma pure l’inflazione lavora in modo composto – solo che lavora contro di te.

Avete presente la famosa regola del 72?

Dividi 72 per il rendimento dei tuoi investimenti e ottieni ogni quanti anni raddoppiano di valore.

Vale anche al contrario.

Prendete 72 e dividetelo per il tasso di inflazione.

Il risultato è il numero di anni in cui i tuoi soldi dimezzano di valore.

• Con un’inflazione del 2% il valore dei tuoi soldi si dimezza ogni 36 anni;
• 3%? 24 anni
• 4%? Tempo che un neonato diventa maggiorenne i costi che avevi preventivato alla nascita per pagargli l’università saranno probabilmente raddoppiati.

Questo è un punto fondamentale che viene prima di qualunque discorso più sofisticato su portafogli e quant’altro.

Un mondo di inflazione strutturalmente più elevata è un mondo strutturalmente più complicato in cui vivere.

Bene.

Adesso che abbiamo capito il problema, passiamo alle soluzioni.

Tre mosse.

E la prima non c’entra niente con gli ETF.

La prima difesa sei tu

Mossa numero uno: la prima asset class anti-inflazione sei tu.

Chi ha visto l’episodio con il mio amico Ben Carlson ricorderà che avevamo parlato di una cosa di cui ha scritto nel suo nuovo libro con la quale mi sono trovato più che d’accordo e che sento molto mia – anche per via del mio lavoro precedente come head hunter.

Come investitori ci chiediamo sempre: “Dove metto i soldi?”.

Ma ci dimentichiamo che, per la maggior parte di noi, l’attività più grande che possediamo non è il portafoglio.

È il nostro capitale umano.

È la nostra capacità di generare reddito.

E in un mondo con pressioni inflazionistiche, il primo e più fondamentale investimento è in questa roba qua.

Cos’è uno stipendio, un reddito?

È un flusso di soldi che ricevi nel tempo. E se l’inflazione viaggia al 3-4% e il tuo stipendio cresce dell’1-2% all’anno, in media, tu stai diventando più povero ogni anno.

È la versione più brutale del tasso reale negativo: il tasso reale del tuo lavoro.

Quindi, in un mondo al 3-4%, la domanda non è solo “come investo”, ma “qual è il valore incrementale che come professionista posso portare”.

• Chi è difficile da sostituire ha potere contrattuale.
• E chi ha potere contrattuale riesce ad avere una retribuzione che cresce più dell’inflazione o può più facilmente cambiare lavoro.
• Chi invece fa un lavoro la cui utilità marginale diminuisce nel tempo, con un rischio sempre più grande di sostituzione tecnologica, quello l’inflazione se lo mangia vivo perché diventa sempre meno una risorsa scarsa e di valore.

Quindi la prima mossa, prima ancora di parlare di portafoglio, è investire su di noi, in competenze che il mercato paga e che invecchiano lentamente.

Attenzione, non è una questione motivazionale: è una questione aritmetica.

Nella maggior parte dei casi, il capitale umano vale più di tutto il tuo portafoglio messo insieme, almeno fino ad una certa età.

Va trattato come l’asset principale che è.

Proviamo a dare 5 spunti.

Primo: invece di chiedere un aumento, documentare l’impatto.

La maggior parte delle persone va dal capo e dice “lavoro tanto, sono qui da tre anni, mi serve un adeguamento”, oppure quello prende più di me, gne gne gne.

Non funziona, perché stai parlando dei tuoi bisogni, non del valore che generi.

In una negoziazione non bisogna mai essere EGO-riferiti, sempre ETERO-riferiti.

Cioè la tua richiesta di un aumento deve essere percepita come un vantaggio per chi te lo concede.

• Chiedi un incontro specifico, non fare agguati;
• Arriva preparato con numeri passati e proposte per il futuro
• Aggancia la richiesta di un aumento a possibili benefici tangibili per il datore di lavoro.

Pro tip: la richiesta di aumento non deve essere “vorrei più soldi”, ma per esempio: “propongo un incremento della retribuzione fissa di x%, da conseguire nell’orizzonte temporale y, a fronte del soddisfacimento delle metriche condivise a, b e c.

Comunque sia, il punto è portare un approccio analitico alla richiesta creando una situazione win win per il datore di lavoro: in questo modo l’aumento di retribuzione passa da mero costo a investimento fruttifero.

Secondo: punta sulle competenze rare e combinate, non su quelle profonde e isolate. Essere il numero uno al mondo in una cosa sola è difficile e rischioso. Molto più solido è essere nel top venti per cento di persone brave in due o tre cose che raramente stanno insieme.

• Il software engineer bravo a parlare in pubblico.
• Il sales manager che sa maneggiare anche marketing e dati.
• L’art director che sa fare un business plan.
• Il personal trainer che parla davvero bene l’inglese.

Le combinazioni rare sono più difficili da sostituire della competenza singola e relativamente più facili da ottenere.

Tradotto in altri termini: oltre a essere bravi in quel che uno già fa, bisogna investire in competenze complementari rendendo unico il proprio profilo professionale.

Terzo: costruisci un reddito che non dipenda da un solo datore di lavoro.

Non sto dicendo “molla tutto e fai l’imprenditore”.

Sto dicendo che avere una seconda fonte, anche piccola – consulenze, un side project, competenze che vendi a ore – fa due cose: aumenta il reddito subito, e soprattutto aumenta il tuo potere contrattuale sul lavoro principale, perché chi può dire di no parte da una posizione più forte.

Non è mai stato più difficile di oggi avere un lavoro “sicuro”.

Ma non è neanche mai stato più facile di oggi crearsi diverse fonti di reddito.

Oggi Claude Code tira su un sito e-commerce nel tempo in cui prepari la pasta – cosa che solo un anno fa avrebbe richiesto migliaia di euro e decine di ore di lavoro.

Quarto – in parte collegato al punto precedente: imparare ad usare l’intelligenza artificiale come moltiplicatore.

Come ho detto tante volte, l’AI non cancellerà il lavoro.

Cancellerà il lavoro di chi non avrà incorporato l’AI nella propria professione.

Il game changer, però, è usare l’AI in maniera integrata nei flussi di lavoro:

• gli dai un foglio di dati grezzi e ti tira fuori lo schema,
• gli fai preparare la bozza di una presentazione mentre tu pensi alla strategia,
• gli fai fare il primo ottanta per cento di un lavoro noioso così tu ti concentri sul venti per cento che richiede davvero il tuo cervello.

La persona che a parità di ore produce il 50% in più perché ha imparato a delegare il lavoro meccanico è quella persona che, in un mondo con inflazione strutturalmente più elevata, riesce a far crescere il reddito più dell’inflazione.

Investire qualche ora a impararlo bene oggi offre probabilmente il rendimento più alto sul mercato.

Quinto: cambia lavoro più spesso di quanto faresti per istinto.

Non troppo spesso, altrimenti non c’è tempo per creare know-how e fare carriera.

Ma tra cambiare ogni anno e ogni 10 ci sono diversi sweet spot nel mezzo, soprattutto all’inizio.

È un fatto noto che chi resta dieci anni nella stessa azienda spesso si ritrova pagato meno di chi è appena arrivato a fare lo stesso lavoro, perché il mercato esterno riprezza, quello interno no.

La liquidità è un asset class

Bene.

Sistemato il capitale umano, veniamo alla

Mossa numero due: la gestione della liquidità.

La liquidità ferma perde valore, certo.

Ma è anche un asset class importante – da gestire correttamente.

Nei periodi caratterizzati da alta inflazione, il cash è stata spesso una delle asset class più performanti, anche se magari non sempre in grado di dare rendimenti reali positivi.

Per esempio durante la madre di tutti gli shock inflazionistici, l’era dal 1972 al 1981, segnata prima dall’embargo saudita del petrolio nei confronti degli Stati Uniti e poi dalla rivoluzione iraniana, il cash è stato un asset nettamente più efficace di Azioni e Titoli di Stato.

Il grafico che state vedendo è in termini reali.

Il cash non ha garantito un rendimento reale positivo, ma ha retto molto meglio delle due asset class regine.

Questo non è un invito a rimuovere dal portafoglio strumenti a lunga duration, ma piuttosto a considerare il cash come una vera e propria asset class da allocare nel modo più opportuno nel portafoglio.

• Se ho un orizzonte molto lungo di tutto questo discorso mi interessa poco;
• Ma se ho un orizzonte più contenuto – o comunque ho un orizzonte lungo ma ho bisogno di maggiore flessibilità, allocare una quota del capitale in asset monetari o strumenti a bassa duration ha la sua logica – soprattutto se si crede che il periodo di fronte a noi possa essere caratterizzato da un’inflazione strutturalmente elevata.

Come investire con inflazione più alta

Veniamo però alla cosa più interessante.

Mossa numero tre: il portafoglio. E qui arriva Vanguard.

Come investo in un mondo così?

La notizia scomoda – e arcinota – è che il classico portafoglio “azioni più obbligazioni”, il sacro 60/40, in uno scenario di inflazione strutturale non è il massimo della vita.

Sia negli ’70 che nel periodo 2021-2023, il cash avrebbe fatto meglio del portafoglio dei portafogli.

A maggio Vanguard ha pubblicato un paper molto interessante dal titolo

“Un approccio core-satellite alla copertura dall’inflazione”.

Vediamo i takeaway principali:

Prima cosa, la buona notizia è che, sul lungo periodo, le azioni restano lo strumento più affidabile per battere l’inflazione. Su orizzonti di dieci, venti, trent’anni, niente ha dimostrato di saper far crescere il potere d’acquisto reale meglio delle azioni.

Le azioni restano il motore.

Il problema è il breve periodo.

Commodity, TIPS e inflation beta

Vanguard è andata a misurar la correlazione con l’inflazione delle diverse asset class e ciò che ha chiamato “inflation beta”, cioè quanto reagisce il prezzo dii un asset se l’inflazione sale di un punto.

E qui i numeri sono molto interessanti.

https://corporate.vanguard.com/content/dam/corp/research/pdf/commodity_investing_and_its_role_in_a_portfolio.pdf

Le azioni americane hanno un inflation beta di 0,07. Praticamente zero.

Sul breve, quando l’inflazione fa uno shock improvviso, le azioni non proteggono: anzi, spesso vanno giù mentre l’inflazione sale.

Le obbligazioni nominali, peggio che andar di notte: hanno correlazione negativa, tendono a scendere quando l’inflazione sale, perché salgono i tassi.

Ecco perché il 2022 è stato un massacro: azioni e bond giù insieme, proprio quando l’inflazione saliva.

Cosa protegge sul breve, allora?

Due cose.

• Le materie prime hanno un inflation beta di 7,6, cioè sono quasi cento volte più reattive all’inflazione delle azioni. Quando l’inflazione fa +3%, le commodity storicamente possono fare +20% – soprattutto quando l’inflazione è innescata da uno shock energetico. Quando l’inflazione sale perché l’economia corre è c’è uno shock da domanda è più facile che le azioni crescano anch’esse.
• E poi le obbligazioni indicizzate all’inflazione che hanno un inflation beta intorno a 0,85 – almeno parlando di TIPS americani.

Ora, la risposta non è: a post, commodity a nastro!

Perché le commodity, da sole, sono una bestia volatile. Possono fare +30% in due anni e poi -20%. Ci sono stati periodi di cinque anni interi in cui hanno sottoperformato pesantemente.

Di qui l’idea che Vanguard chiama “core-satellite”.

Tecnicamente “core-satellite” presuppone che ci sia una parte core più o meno fissa e una parte invece che varia, a seconda di determinati criteri.

Quindi invece Vanguard costruisce un portafoglio con l’obiettivo di massimizzare il rendimento atteso aggiustato per il rischio e che allo stesso tempo abbia la minor sensibilità possibile alle variazioni dell’inflazione.

Questo è un portafoglio adatto a quegli investitori che mettono più enfasi su come il portafoglio reagisce all’inflazione su orizzonti di breve termine. Per questi investitori avere una minore sensibilità all’inflazione permette di migliorare il rapporto tra i ritorni del portafoglio e la sua capacità di consumo.

Cioè è un portafoglio che ha senso se uno, nel frattempo, pensa di spenderne una parte.

Per calcolare il portafoglio “ideale” in questi termini, Vanguard usa le sue assumption sui rendimenti di lungo termine e le aspettative di inflazione.

Ora, come viene calcolato l’inflation beta del portafoglio è un dettaglio secondario, tecnico e molto noioso.

Andiamo al portafoglio.

• Il portafoglio di partenza è un 60/40, più o meno, fatto al 39% di azioni americane, 21% di azioni ex US globali, 28% bond americani e 12% bond globali con cambio coperto.
• Il portafoglio ottimale sarebbe invece:
  • 33% azioni americane
  • 18% azioni globali
  • 24% bond americani
  • 10% bond globali coperti
  • 2% di TIPS e
  • 13% di materie prime.

Vanguard ha una visione piuttosto forte sul fatto che le materie prime abbiano un ritorno di lungo termine atteso piuttosto elevato, vicino a quello delle azioni.

Questo spiega il fatto che ci sia una presenza così marcata di materie prime nel portafoglio e solo poco più del 50% in azioni.

Ora, quanto sposta questo portafoglio rispetto al 60/40 classico, in termini di rendimento atteso?

Non parliamo della differenza tra la vita e la morta, ma il portafoglio ottimizzato ha un rendimento annualizzato atteso leggermente superiore, 5,5% contro 5,3%, ma con volatilità e drawdown massimi più contenuti.

Il concetto interessante è che commodity – che pur sono l’asset più volatile di tutti – renderebbero il portafoglio meno rischioso, non più rischioso.

Ovviamente tutto dipende dal livello di correlazione e dal comportamento peculiare delle materie prime negli scenari inflazionistici.

Perché le materie prime battono l’inflazione

Sempre Vanguard, in un paper del 2023,  sul ruolo delle commodities nel portafoglio

spiegava bene perché le commodity reagiscono così bene all’inflazione.

Concettualmente, quando compro futures su materie prime sto facendo l’assicuratore: il produttore di petrolio o di grano vuole bloccare il prezzo futuro per dormire tranquillo, e mi paga un premio per togliersi quel rischio.

Inoltre le commodity non proteggono dall’inflazione “tout court”, proteggono dall’inflazione inattesa — quella fa più male al portafoglio, perché non è già incorporata nei prezzi di azioni e bond.

Avendo un inflation beta molto alto, basta un’allocazione relativamente contenuta, 12-13% abbiamo visto, per rendere un portafoglio di azioni e bond resiliente agli shock inflazionistici. Ovviamente il discorso regge, come viene detto anche nel paper più recente, per un investitore che ritiene di dover mettere mano al portafoglio nel medio termine. Se sta puramente accumulando a lungo termine, il rendimento atteso delle azioni è generalmente superiore a quello delle commodity – vanno quindi aggiunte, eventualmente, come assicurazione, non come motore di rendimento.

Oro e commodity: differenza chiave

Ora, se uno si ritrova in questa situazione, come potrebbe costruire un portafoglio in questo modo.

• Allora, per la parta “broad commodity”, l’opzione più lineare è un ETF su un indice di materie prime diversificato, tipo il Bloomberg Commodity Index, che dentro ha 25 materie prime: energia, metalli industriali, metalli preziosi, agricoli.

Ad oggi l’energia occupa più di un terzo, ma ovviamente è una diretta conseguenza di Hormuz. Secondo posto cereali, 20%. Metalli un altro 30%. Quel che resta sono beni deperibili e bestiame.

In Europa esistono prodotti UCITS che lo replicano – alcuni in versione “enhanced” che cercano di gestire il problema del “rolling” dei futures che porta dei costi aggiuntivi durante le fasi di contango, cioè quando il prezzo future è superiore al prezzo spot.
Perlomeno negli ultimi 5-6 anni, questi sembrano aver funzionato sistematicamente meglio rispetto ad un indice che fa la mera replica.

• Poi c’è il discorso oro, che merita un capitolo a parte – di cui abbiamo parlato diffusamente due episodi fa.
  L’oro e le commodity sono cugini, ma fanno due mestieri diversi.
  • Le commodity sono un hedge diretto sull’inflazione: quando la benzina e l’elettricità rincarano, è proprio quella roba lì che sale, ed è la stessa roba che fa salire l’indice dei prezzi.
  • L’oro, invece, si muove più con la paura che con l’inflazione. E oggi è diventato più una valuta high-beta che non una materia prima.
    Su tutto questo, però vi rimando al penultimo episodio pubblicato prima di questo.

La sintesi che mi porto a casa è questa.

• Se quello che temi è l’inflazione “da bolletta”, quella di cui abbiamo parlato per mezz’ora – energia, frammentazione, chocke-point nelle filiere globali, come Hormuz – allora le commodity sono l’hedge più centrato.
• Se invece quello che temi è lo scenario più estremo – governi che stampano moneta, debiti pubblici fuori controllo, sfiducia nell’euro o nel dollaro – allora l’oro è l’assicurazione giusta.

E la cosa più sensata, per la maggior parte delle persone, probabilmente è averli entrambi, perché coprono due paure diverse.

Nel caso teniamo conto che indici come il Bloomberg Commodity hanno già dentro circa 10-15% di oro.

Un portafoglio europeo anti-inflazione

Messo tutto assieme, il portafoglio a la Vanguard in versione europea potrebbe essere questo:

• 50-55% azioni globali (che quindi hanno già 2/3 USA e 1/3 resto del mondo)
• 30-35% tra Global Aggregate Bond Globali con copertura in Euro e Inflation-Linked. Vanguard mette 2%, che però sinceramente mi sembra una quota veramente piccola per fare la differenza nel portafoglio. Sarei più dell’idea: o ne metti almeno un 5-10% o non li metti affatto. E infine
• 5% tra oro e 10% materie prime, che a loro volta includono l’oro quindi verrebbe circa metà e metà

Come sarebbe andata negli ultimi 30 rispetto ad un classico 60/40 globale?

Effettivamente meglio.

Non tanto in termini di rendimento assoluto, ballano pochi basis point all’anno.

Quanto piuttosto per la combinazione di:

• Maggior rendimento
• Minore volatilità
• Minori drawdown e
• Tempi di recupero più brevi

Quanto costa proteggersi

Detto questo, contro-argomentazione: e se alla fine dopo il picco l’inflazione torna tranquilla al 2%? A quel punto io mi ritrovo con un 13% di commodity che zavorrano il portafoglio per anni, e avrei fatto meglio col mio bel 60/40 e bona”.

Obiezione giusta.

Due risposte oneste.

• La prima la dà Vanguard: questo portafoglio core-satellite ha una probabilità di sottoperformare il 60/40 in un dato anno del 50,6%. Praticamente un lancio di una moneta. E ha un “tracking error” del 2,5%, che tradotto significa: ci saranno anni in cui guarderai il tuo portafoglio “intelligente” e farà peggio del 60/40 noioso del tuo amico, e ti girerà. Quindi no, non è un pasto gratis senza condizioni. La condizione è la pazienza e lo stomaco.
• La seconda risposta è più concettuale. Quella fetta di commodity e inflation linked non è una scommessa sul fatto che l’inflazione salga. È un’assicurazione contro quell’eventualità, se sei un investitore che pensa di dover consumare il portafoglio nei prossimi anni – o che comunque vuole tenersi quella possibilità.
  Tu non compri l’assicurazione sulla casa perché sei sicuro che andrà a fuoco. La compri perché se va a fuoco, non vuoi rimanere sul lastrico. Allo stesso modo: se l’inflazione torna tranquilla al 2%, quel 13% ti sarà costato un po’ di rendimento, è il premio dell’assicurazione. Ma se l’inflazione resta al 3-4% per dieci anni, quella fetta ti salva il potere d’acquisto e rende il tuo portafoglio più utile quando ti serve di più.

Il target della BCE è 2%.

Ma ridendo e scherzando l’inflazione media in Europa degli ultimi 5 anni è stata leggermente sopra il 4%, non è che stiamo parlando di numeri così assurdi.

La domanda quindi non è “chi ha ragione sull’inflazione”. È: “quanto sono disposto a pagare per non scoprire di aver avuto torto nel modo peggiore?”. E in un mondo con tre forze  strutturali che spingono i prezzi su, quel premio assicurativo, per alcune tipologie di investitori, vale la pena pagarlo.

E comunque il satellite, o come lo volete chiamare, resta una parte minoritaria.

Il cuore restano azioni e obbligazioni.

Stiamo aggiungendo la terza gamba allo sgabello, perché su due gambe, con questo vento, si rischia di traballare.

Bene amici miei, fine dell’episodio.

Le 3 mosse finali

Ricapitoliamo le tre mosse per un mondo di inflazione strutturalmente più alta.

• Uno: la prima asset class anti-inflazione sei tu, quindi rendi la tua figura professionale di maggior valore.
• Due: la liquidità è un’asset class, da inserire consapevolmente nel portafoglio.
• Tre: valuta una terza gamba nel portafoglio, alla core-satellite, ma con la testa di chi compra un’assicurazione.

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Per questo episodio invece è davvero tutto e noi ci rivediamo tra pochi giorni con un nuovo appuntamento assieme sempre qui naturalmente con The Bull, il tuo podcast di finanza personale.